A medida que su economía se aleja de los EE. UU., China enfrenta decisiones difíciles

Por Christopher Balding

15 de agosto de 2018, 4:00 p.m. CDT

Durante años, la economía china se ha beneficiado de una dinámica inusual. Debido a que China usa una paridad fija con el dólar, sus tasas de interés están ligadas a la Reserva Federal. Después de la crisis financiera, cuando la Fed mantuvo las tasas excepcionalmente bajas durante un período prolongado, China pudo establecer sus propias tasas más bajas de lo que hubiera sido necesario, suscribiendo así su modelo de crecimiento impulsado por la inversión.

Ahora este modelo está bajo una presión significativa. El Banco Popular de China está tratando de mantener bajas las tasas en una economía sobre apalancada, mientras que la Fed las está elevando para controlar la inflación. El estrecho margen de rendimiento entre los dos países amenazará el vínculo del yuan con el dólar y presionará al Banco Popular de China para que eleve las tasas. Es de importancia crítica para su futuro económico el cómo maneje China este desacoplamiento.

Desde diciembre de 2015, la Fed ha elevado su tasa de interés referencial siete veces, del 0.25 por ciento al 2 por ciento. Durante ese período, los costos clave de endeudamiento chinos se han mantenido en general estables y el PBOC ha dejado sin cambios las tasas de préstamos oficiales a los bancos. El rendimiento de los bonos del gobierno chino a 10 años aumentó solo levemente, del 3 por ciento al 3.55 por ciento.

Esto ha resultado en un estrechamiento significativo del diferencial entre el costo de la deuda china y la deuda estadounidense. El día antes de la primera alza de la Fed, el margen sobre la deuda pública a un año de China-EE.UU. fue de 1.70 puntos porcentuales. El 10 de agosto, el margen de un año se situó en 0.31 puntos porcentuales. El margen de 10 años se ha mantenido en torno a 0.50 puntos porcentuales en los últimos meses, lo que implica que los inversores anticipan un mayor ajuste por parte de la Reserva Federal.

Esto presenta dos grandes riesgos para China.

Uno es que los diferenciales de rendimiento más estrechos dificultarán la atracción de capital. Es cierto que las entradas de cartera a China han aumentado un 144 por ciento este año. Pero esto se debe principalmente a la inclusión de China en los índices bursátiles de referencia de MSCI Inc. y a un nuevo programa que permite a los inversores extranjeros acceder al mercado de bonos interbancarios de China. Por solo $ 112 mil millones, esas entradas siguen siendo minúsculas para una economía del tamaño de China. Con su cuenta corriente cayendo en déficit y una demanda apremiante de inversión para impulsar el crecimiento, China necesita capital extranjero para comprar acciones y bonos.

Sin embargo, a medida que los rendimientos se mueven hacia la paridad, es probable que los inversionistas comiencen a invertir su capital en otra parte. La inversión extranjera directa aumentó solo un 3.4 por ciento en el año. China ahora ofrece más riesgos: los diferenciales de bonos de construcción industrial y urbana casi se han duplicado respecto de hace un año, y con menos oportunidades de lo que fueron. Comprar deuda del gobierno chino por 50 puntos básicos adicionales no es una propuesta atractiva.

Más aun, la reducción de los diferenciales de rendimiento sugiere que el modelo de crecimiento de China está en grave riesgo. Con el aumento de las tasas de la Fed, el Banco Popular de China debe hacer lo mismo para mantener la paridad suave del yuan. Sin embargo, la deuda corporativa china se sitúa en el 156 por ciento del PIB, en comparación con el 71 por ciento en los Estados Unidos. Elevar las tasas en tales condiciones conlleva importantes riesgos financieros. Los costos que impondría son mucho mayores que cualquier beneficio de exportación de una moneda más débil.

Más al tema, con una deuda cercana al 300% del producto interno bruto, cualquier aumento en la tasa de interés aumentaría sustancialmente los costos del servicio de la deuda y ejercería una enorme presión sobre las empresas chinas. Esta es exactamente la razón por la cual el gobierno está tratando de mantener bajas las tasas y mantener la paridad fija. Ningún país puede depender de la inversión financiada con deuda para impulsar el crecimiento en una economía sobreendeudada si las tasas de interés están subiendo.

Esto deja a China en un aprieto. Si quiere retener la paridad fija con el dólar, tendrá que aceptar un yuan más débil a medida que los diferenciales se estrechen o aumenten las tasas de interés. Si no quiere permanecer tan estrechamente vinculado con el dólar, deberá vincular el yuan a otra moneda o dejarla flotar de alguna manera, pero esto también implicaría un yuan más débil y tasas de interés más altas.

En otras palabras, algo tiene que ceder. China siempre ha hablado de alejarse de un modelo de crecimiento basado en inversiones, pero nunca lo ha intentado seriamente. El tiempo para hablar puede estar pronto.

Referencia https://www.bloomberg.com/view/articles/2018-08-15/rising-interest-rates-challenge-china-s-growth-model

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