Olainfarm - izaugsmes kompānija

Latvijas ekonomika neattīstīsies, ja nebūs stabilu, strauji augošu uzņēmumu. Daudz runāts par pārtikas pārstrādi, kokapstrādi, kas ir spēcīgas tradicionālās Latvijas nozares un, bez pārspīlējuma var teikt - mūsu ekonomikas pamats, tomēr tās raksturojamas kā nozares ar pārsvarā zemu vai, labākajā gadījumā, vidēju pievienoto vērtību. Bet kā ar augstajām tehnoloģijām, ar uzņēmumiem, kuru produkcijai ir augsta pievienotā vērtība? Tieši tie ir uzņēmumi, kuri spētu nodrošināt Latvijai ekonomisko izrāvienu, kurš kā mērķis definēts dažādās programmās, bet tā arī nav pat sācis īstenoties.

Lai gan ierobežotā skaitā, šādi uzņēmumi Latvijā tomēr ir. Turklāt finansiāli spēcīgi un strauji augoši. Ar vienu no tādiem - akciju sabiedrību "Olainfarm", vēlamies ne tik daudz plašāk iepazīstināt - tas tāpat ir labi zināms uzņēmums, cik saprast, vai un kādēļ tieši tas ir LABS uzņēmums.

Tas, ka kompānija ir strauji augoša, liecina tās apgrozījuma temps - 2010.-2015. gadu laikā tas vidēji bija ap 23% gadā. Iespaidīgi. Tiesa, tīrā peļņa pēc strauja pieauguma 2010.-2012.gados, pēdējos dažos gados ir nostabilizējusies vidēji ap EUR 13.6 miljonu apmērā (skat. ilustrāciju).  

 Līdz ar to Olainfarm pēc visiem starptautiski pieņemtiem kritērijiem var uzskatīt par stabilu izaugsmes kompāniju. Tiesa, kā varam redzēt ilustrācijā, apgrozījuma pieaugums koncernam visā apskatāmā laika posmā bija ievērojami straujāks, nekā peļņas temps. Bet par to nedaudz vēlāk.

Konkurētspēja

Pamatoti būtu uzdot jautājumu - kā uzņēmumam pašreizējā nestabilajā lēnas izaugsmes vidē tas izdodas?

Paanalizējot kompānijas darbību dziļāk tas kļūst acīmredzams. No finanšu viedokļa Olainfarm veiksmīgi notur drošu cenu - izmaksu attiecību. Par to liecina bruto peļņas un apgrozījuma attiecība (Gross Margin - GM), kas 2010.-2015.gadu laikā turējusies vidēji 66% līmenī. Tas arī ir ļoti labs rādītājs. Turklāt pēdējos gados tam pat ir neliela tendence pieaugt.

Mēs vispār uzskatām, ka GM ir viens no galvenajiem rādītājiem, ko jebkuram uzņēmumam būtu jākontrolē vispirms un pastāvīgi, jo GM interpretējams kā konkurētspējas rādītājs. ASV biznesa žargonā to dēvē par moat, kas latviski nozīmētu - cietokšņa aizsarggrāvis. Šim rādītājam ar nedaudz dīvaino, bet ilustratīvo apzīmējumu nekad nevajadzētu būt zemākam par 40%. Ja tas kompānijai samazinās zem 20%, tad tas ir gandrīz drošs bankrots vai arī dārgs īpašnieku hobijs, nevis bizness. Protams, pie nosacījuma, ka šāda uzņēmuma īpašniekiem ir pietiekami daudz naudas, ar ko regulāri papildināt apgrozāmo kapitālu.

Efektivitāte nav tikai sauklis

Latvijas uzņēmumos efektivitāte ir viena no lielākajām un tipiskākajām problēmām. Tomēr Olainfarm peļņas rentabilitāte (Peļņa/Apgrozījums) (Net Margin) apskatāmajā laika posmā ir bijusi vairāk nekā 16%, kas ir labs rezultāts. Kapitāla atdeve (Return on Equity - ROE) 2011.-2012.gados koncernam bija 25-27% līmenī, kas arī ir ļoti labs rādītājs. Tiesa, pērn šis rādītājs noslīdēja līdz 17.3%, kas arī uzskatāms par samērā labu. Katrā ziņā ROE virs 15% vienmēr būtu vēlams lielums. Bet kādēļ parādījusies šāda ilustrācijā zemāk redzama "bedraina" tendence, par to nedaudz vēlāk.

Aktīvu atdeves rādītājs (Return on Assets - ROA) ir 12.9%. Nav slikti, lai gan dažos agrākos gados tas kompānijai bijis pat virs 20%. Kopumā galveno efektivitātes rādītāju dinamiku atspoguļo ilustrācija zemāk.

Līdz zināmai robežai tas protams nav nekas slikts, jo OCF dažādu iemeslu dēļ var svārstīties, bet uzturēt stabilu uzņēmuma operatīvo darbību ir svarīgi un ārējo resursu piesaiste to palīdz. 

Olainfarm gadījumā OCF kopš 2010.gada praktiski ir trīskāršojusies, kas ļauj uzņēmumam ne tikai stabilā režīmā turpināt ražošanu, bet arī investēt ievērojamas summas savā attīstībā. Te nu jāatzīmē, ka Olainfarm investīciju apjoms pēdējos gados ir pieaudzis daudz straujāk, nekā operatīvā naudas plūsma. Ja 2010.gadā kompānija attīstībā bija investējusi nedaudz vairāk par 2 miljoniem eiro, tad 2013.gadā investētā summa bija jau gandrīz 21 miljons eiro, bet 2015.gadā tika investēts EUR 8.4 miljoni. Rezultātā investīcijām tika izmantota faktiski ne tikai visa operatīvā naudas plūsma, bet nācās izmantot arī aizdevumus. Līdz ar to kompānijas kopējais kreditoru apjoms kopš 2010. gada ir gandrīz divkāršojies. 

Kā jau minējām, aizņemties naudu līdz zināmai robežai pats par sevi nav nekas slikts. Arī Olainfarm gadījumā saistību apjoms pret pašu kapitālu ir pieņemamā līmenī un nepārsniedz 34%. Taču zināma neskaidrība šeit rodas attiecībā uz brīvo naudas plūsmu (Free Cash Flow - FCF).

Aptuvenā aprēķinā var pieņemt, ka FCF no OCF atšķiras par investīciju apjomu. T.i., FCF = OCF - I,

kur:

FCF - Free Cash Flow

OCF - Operating Cash Flow

I - investment.*

Patiesi efektīva un labi pārvaldīta kompānija parasti cenšas vairāku gadu garumā uzturēt vidēji pozitīvu brīvo naudas plūsmu. Ja atsevišķos gados tiek agresīvi investēts, tas nākamajos gados ar investēšanu ir saprātīgi piebremzēt, gan lai pilnībā apgūtu jau ieguldītos resursus, gan uzkrātu naudas rezerves nākamajam izrāvienam vai vienkārši drošībai. Turklāt sabiedrības akcionāriem jāmaksā taču arī dividendes. 

Olainfarm 2010.-2015.gadu laika posmā FCF, saskaņā ar mūsu aprēķina metodi, sumārā bilance bija gandrīz EUR 3.6 miljoni, lai gan dažos atsevišķos gados, sakarā ar ievērojamām investīcijām, FCF bija negatīva. Šādai stratēģijai turpinoties, tas varētu sākt izskatīties pēc "gāzi grīdā". Kur šāda stratēģija ved, labi zināms no Latvijas vēstures kopumā. Arī Olainfarm rezultātu mēs varējām vērot ilustrācijā par efektivitātes rādītājiem, kuri 2013.-2014.gados krasi samazinājās. Par godu koncerna vadībai jāatzīmē, ka pērnajā gadā investīciju apjoms jau bija daudz mērenāks un kompānijai  parādījās pozitīva brīvās naudas plūsma, bet efektivitātes rādītāji stabilizējās.

Olainfarm valde 2015.gada pārskata sadaļā par attīstību ir visai lakoniska jautājumā par investīciju virzieniem. No pārskatā minētā par produktu ģeogrāfisko diversifikāciju, jaunu tirgu apgūšanu, jaunu meitas uzņēmumu dibināšanu, jaunu zāļu un bagātinātāju formu izstrādāšanu var spriest, ka uzņēmums ļoti aktīvi investē ražošanas paplašināšanā, pētījumos un marketingā. No tā var secināt, ka, koncerna galvenajām finanšu proporcijām saglabājoties pērnā gada līmenī, Olainfarm izaugsmes augšupejošā tendence turpināsies vismaz nākamos vairākus gadus, saglabājoties sabalansētībai starp izaugsmes tempu un attīstības kvalitāti.

Vai kompānija ir vērtīga?

Pērkot biržā kādas kompānijas akcijas, pircējs maksā akcijas cenu, bet iegādājas lielāku vai mazāku uzņēmuma vērtību. Vai Olainfarm šobrīd ir vērtīga kompānija?

To mēra ar konkrēta brīža kompānijas akcijas cenas biržā attiecību pret dažādiem kompānijas bilances, peļņas/zaudējumu vai naudas plūsmas pārskatu rādītājiem. Vieni no izplatītākajiem ir tirgus cenas attiecība pret ienākumiem uz vienu akciju (Price/Earnings - P/E), kā arī t.s. grāmatvedības vērtība (Price/Book Value - BV (P/B)), vai cenas un apgrozījuma attiecība (Price/Sales - P/S). Olainfarm gadījumā  P/E = 9.6, P/B = 2.5 (pēc akcijas cenas 7.76 uz 06.05.16.), bet P/S = 1.5. 

Tie visi pēc starptautiski pieņemtiem kritērijiem ir uzskatāmi par labiem rādītājiem, t.i. Olainfarm akcijas pēc šī brīža biržas cenu līmeņa nav dārgas.Taču šie kritēriji (rādītāji) bieži tiek kritizēti kā visai nedroši. Mēs savā praksē par objektīvāku rādītāju uzskatām EV/EBIT (Enterprise Value/Earnings Before Interest & Taxes). Tā vērtība šobrīd ir 9.6. Varētu vēlēties, lai šis rādītājs būtu nedaudz zemāks - apmēram 2011.-2012.gadu līmenī (6.0-6.3). Taču izvērtējot visus iepriekš minētos rādītājus, var secināt, ka Olainfarm akciju tirgus cena kopumā ir atbilstoša kompānijas patiesajai vērtībai.

Olainfarm neapšaubāmi ir spēcīga, augoša kompānija. Jau šobrīd tas ir Eiropas līmeņa koncerns, lai gan biotehnoloģijas un farmācijas nozarē vēlams daudz augstāks kapitalizācijas līmenis. Tas nozīmē, ka Olainfarm ir liela izaugsmes rezerve.

Ko mēs varam mācīties no Olainfarm?

• Nekad neizlaid no uzmanības bruto peļņas rādītāju (Gross Margin). Jo tas augstāks, jo labāk, tātad uzņēmums ir konkurētspējīgs. Vislabāk, ja tas nebūtu zemāks par 40%. Bet, ja tas tuvojas šai robežai, griez izmaksas bez žēlastības. Ja esi gudrs boss, tad nostiprināsi tirgū savu pozīciju un tiksi pie labas neto peļņas, turklāt bez problēmām maksājot visus mūsu nesamērīgos nodokļus.

• Seko līdzi arī efektivitātei. Pārāk agresīva investēšana var vest pie uzņēmuma efektivitātes rādītāju pasliktināšanās.

• Regulāri salīdzini investīciju apjomu ar naudas plūsmu. Izvairies no ilgstoša investīciju apjoma pārsnieguma pār operatīvo naudas plūsmu. Centies savas kompānijas attīstību tomēr finansēt pārsvarā pats no savas naudas. Esi pacietīgs, uzkrāj naudu - jo dziļāka būs tava paša kabata, jo mierīgāk gulēsi.

• Tava uzņēmuma ilgtspēja ir biznesa attīstības kvalitātē - izaugsmes tempu un efektivitātes rādītāju sabalansētībā. 

09.05.2016.

--------------------------------------------------------------

* Šis ir vienkāršots FCF aprēķins, kas vairāk atspoguļo kompānijas akcionāru (īpašnieku) intereses, kur naudas plūsma no finanšu operācijām (kredītiestāžu aizdevumi) netiek ņemti vērā, jo tā nav "sava" nauda - tā būs jāatmaksā aizdevējiem. Savukārt no menedžmenta (operatīvās saimnieciskās darbības) viedokļa, protams, svarīgi visi naudas plūsmas komponenti, tā, kā tas tiek atspoguļots naudas plūsmas pārskatā. Papildus vēl jāņem vērā plānojamās dividenžu izmaksas, ja vien tās tiek maksātas.