Особенности ВИ

Что такое венчурное инвестирование

Венчурный капитал инвестируется в молодые быстроразвивающиеся компании и является важнейшей частью всего цикла прямого инвестирования. Он предоставляет средства для стартапов в самом начале их существования или на первых этапах их технического или коммерческого развития. В большинстве своем это касается технологических компаний, занятых в отраслях телекоммуникаций, информационных носителей, наук о жизни, электроники и новых материалов. Инвестиции чаще всего осуществляются в виде покупки небольшой доли акционерного капитала несколькими фондами венчурного капитала, инвестирующими параллельно в следующих друг за другом раундах финансирования. Инвесторы активно вовлечены в определение стратегии своей портфельной компании, наем ключевого персонала, организацию поиска источников дальнейшего финансирования и обсуждение партнерских взаимоотношений с крупными корпорациями.

Капитал на стадии расширения. На более поздней стадии расширения (или роста) финансирование происходит путем покупки доли в акционерном капитале в уже существующих, как правило, прибыльно работающих компаниях путем подписки на новый капитал (акционерный или квазиакционерный). В этом случае для успешного роста получивших инвестиции компаний необходимо объединение их финансовых структур, например, чтобы развить новые продукты или услуги, основать новое подразделение, осуществить поглощение или увеличить рабочие мощности.

Капитал поздних стадий Инвестиции на поздних стадиях являются в основной своей массе инвестициями, сделанными в компании вместе с действующими управляющими (выкуп управляющими, или МВО) или же с новой управляющей командой (выкуп внешними управляющими, или MBI). Для этого обычно используются сложные финансовые приемы, включающие в себя банковское финансирование. Возможности для выкупов появляются при продаже семейных предприятий, продаже корпорацией своих второстепенных подразделений, приватизации котирующейся на бирже компании и продажах, производимых финансовыми акционерами. Фонды выкупов не специализируются по отдельным отраслям, хотя большинство их менеджеров специализируются по различным секторам.

Типичные особенности индустрии прямых инвестиций

1. Инвестиции осуществляются специально организованной профессиональной командой преимущественно в не котирующиеся на бирже компании.

2. Одной из главных задач является активное участие в увеличении стоимости портфельной компании.

3. Привлечение капитала из определенных объединенных резервов (фондов).

4. Установление договорных отношений с квалифицированными инвесторами-профессионалами.

5. Построение схемы получения прибыли с включением в нее интересов инвесторов.

6. Сильная система самоконтроля с определенными требованиями по отчетности и проведению оценок.

7. Сохранение автономного управления каждой отдельной компанией.

8. Стратегия инвестирования является средне- и долгосрочной, как и период владения активами.

9. Конечной целью является получение финансовой прибыли в результате перепродажи или выпуска акций компании на публичных торгах.

Venture Capital Company - «венчурная компания» - компания, специализирующаяся на оказании консультативных услуг или отвечающая за управление венчурным капиталом, предоставленным для осущест¬вления инвестиций фондом венчурного капитала. См. Venture Capital Fund

Venture Capital Fund - «фонд венчурного капитала» - организация, аккумулирующая внешние финансовые средства из разных источников для инвестирования в высокорисковые высокотехнологические инновационные проекты. Фонд вкладывает средства путем приобретения акций новой компании на ограниченный срок (до тех пор, пока рынок не будет способен вернуть вложенный капитал с существенной прибылью, но обычно не более чем на 7 лет). Продажу своей доли компании фонд осуществляет, когда коммерциализация компании позволяет ей выйти на пик рыночной стоимости, и, следовательно, дать фонду максимально возможную прибыль.

Существенной особенностью инновационного бизнеса в секторе высоких технологий является высокая доля затрат на НИОКР в совокупном объеме инвестиций. Успех бизнеса в этой сфере существенно зависит от объема доступных финансовых средств. Поэтому ведущими игроками во многих сегментах высоко-технологичного бизнеса становятся крупные корпорации, занимающие значительные доли рынка: крупное и стабильное производство получает возможность существенно снизить издержки производства, повысить качество продукции (во многом благодаря широкому спектру НИОКР) и установить отраслевой стандарт, что ведет к дальнейшему росту прибылей. Так, для компании Intel рентабельность вложений в НИОКР составляет около 100 %, а для IBM — свыше 40 %. Такие корпорации-гиганты, как Ford, General Motors, IBM, Sony, Mitsubishi, Samsung, Ericsson, Nokia составляют основу инновационного потенциала как своих стран, так и глобальной экономики в целом.

Тем не менее, крупные технологические корпорации не всегда являются гарантами устойчивого роста в области высоких технологий, поскольку их положение на рынке может резко ухудшиться в процессе так называемых «технологических революций», когда на первый план выдвигаются принципиально новые технологии и, как следствие, новые компании. Подобное развитие событий не только типично, но и отчасти закономерно.

Причина этого кроется в базовых организационных принципах работы крупных корпораций. Основные принципы управления, определяющие характер их роста, но тормозящие радикальные инновации таковы:

• ориентация на текущую прибыльность в краткосрочном периоде и существующий рыночный спрос. Следствие этого — недофинансирование разработок, которые в настоящий момент мало интересуют потребителя в силу несформированности рынка;

• повышение капитализации и увеличение темпов роста. Поскольку по мере увеличения оборотов компании ей необходимо все больше до-ходов для поддержания имеющихся темпов роста, то компания ориентируется преимущественно на крупные, часто весьма консервативные, рынки;

• тщательный анализ и планирование инвестиционных проектов. Работа на новом рынке поддается прогнозированию значительно сложнее, и менеджмент предпочитает работать на уже освоенных рынках.

К предприятиям государственной или смешанной формы собственности эти принципы так же применимы, поскольку оценка деятельности менеджмента правительственными органами тоже основывается на доле рынка (в т. ч. объем выполненного госзаказа) и текущих краткосрочных показателях. Это очень актуально для России, где значительная часть крупных инновационных производств сосредоточена в госучреждениях, федеральных государственных унитарных предприятиях (ФГУП), естественных монополиях и предприятиях смешанной формы собственности.

Как правило, вышеизложенная стратегия способствует устойчивому росту компаний на протяжении многих лет. Однако, четко выстроенная стратегия развития технологической корпорации может дать сбой при появлении «подрывных» технологий. Их особенности таковы:

• они проще, дешевле, но вначале обеспечивают более низкое качество продукции;

• в течение первых нескольких лет обеспечивают более низкую отдачу на инвестиции, чем «консервативные» проекты; на начальном этапе внедрения они не находятся в фокусе интересов крупнейших групп потребителей и пользуются спросом лишь на новых и незначительных по объему рынках;

• рынок прорывных технологий имеет скрытый потенциал быстрого, а часто и взрывного роста.

Новаторские идеи доводятся до рыночной стадии в небольших инновационных компаниях, которые могут завоевать крупный сегмент рынка и превратиться в новых лидеров. Самыми известными примерами являются компании Silicon Graphics, Netscape Communications, Google, Skype.

Подобное положение вещей характерно не только для инноваций в области высоких технологий, но и для всех отраслей, в которых присутствует «эффект масштаба». Это подтверждается многочисленными примерами в производстве продуктов потребления, сфере услуг и развлечений, добыче и переработке при-родных ресурсов. Например, большие перспективы аналитики связывают с малыми нефтедобывающими компаниями, апробирующими технологии экономной добычи нефти на небольшом числе скважин.

Практика показывает, что основным препятствием развития малых инновационных предприятий, в особенности с «прорывными» технологиями и неструктурированными рынками, является недостаточность финансовых ресурсов. Их основатели не располагают собственными средствами и имеют три препятствия на пути получения коммерческого кредита:

1) слишком высокие риски в силу несформированности рынка;

2) сравнительно долгий срок (часто — более 2-3 лет) выхода проекта на прибыльность;

3) отсутствие залогового обеспечения, поскольку основным видом собственности инновационного предприятия является интеллектуальная собственность, идеи, секреты производства, специализированное оборудование или ресурсы, малоликвидные на начальных стадиях развития.

Поскольку в ВВП и экспорте России вес инновационной продукции весьма невелик, все вышеописанные проблемы актуальны и для нашей страны. Для решения данных проблем применяется особый вид финансирования? прямое частное (private equity) и венчурное инвестирование.

Его принципом является вложение капитала в обмен на значительную (свыше 10 %) долю в проекте с целью получения высокой прибыли после продажи этой доли через определенное время. Прибыль образуется за счет роста капитализации проекта за время совместной деятельности с инвестором, который предоставляет не только средства на развитие, но и помощь в процессе создания, развития и управления бизнесом.

Данный сектор представляет собой обособленную часть инвестиционной отрасли, и в нем уже возникли стандартные методы оценки проектов, критерии успеха инвестиций, меры по диверсификации рисков. Во многих странах существуют юридические и консалтинговые бюро, специализирующиеся в данной области, а также ассоциации прямого и венчурного инвестирования, объединяющие большинство крупных инвесторов в той или иной стране.

Прямое частное и венчурное инвестирование различаются объемами и рисками. Для венчурного инвестирования на ранних стадиях характерно соотношение «3-3-3-1», когда на 10 проинвестированных компаний: 3 — неудачны, 3 — обеспечивают только возврат вложенных средств, 3 — обеспечивают средний до-ход сравнимый с малорисковыми вложениями, а одна оказывается сверхдоходна и приносит сотни процентов прибыли. Это во много раз покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием.

Более поздние стадии развития компании — early growth, expansion и mezzanine предполагают существенно меньшие риски при значительно более крупных объемах инвестирования. Это позволяет привлекать в подобные проекты существенно большее число инвесторов (в т. ч. консервативных и институциональных — пенсионные фонды, страховые компании, банки), чем в венчурный сектор. Результатом этого стало развитие отдельного сегмента прямых частных инвестиций (private equity), ориентированного на вложение в проекты стадий early growth, expansion и mezzanine, уже вышедших на прибыльность, но нуждающихся в дополнительных ресурсах. Степень участия инвесторов в управлении private equity проектами — много меньше, чем в случае венчурного инвестирования.

Для «посевной» стадии уровень риска столь высок, что будущая прибыль лишь с трудом поддается прогнозированию. Из-за этого даже венчурные инвесторы финансируют предприятия «посевной» стадии весьма редко. Коммерческий потенциал роста капитализации «посевных» проектов повлек за собой развитие особого, бизнес-ангельского сектора, которое наряду со «знакомыми инвесторами» (от англ.: 3F — family, friends, fools — семья, друзья, «дураки») и грантовым финансированием является основным двигателем роста «посевных» предприятий.

Хотя большинство прямых и венчурных инвестиций структурированы в фонды, иногда встречаются и вложения в start-up-проекты со стороны одиночных физических и юридических лиц, которых нельзя отнести к бизнес-ангелам из-за более значительных объемов инвестиций. В этом случае говорят о венчурных и private equity инвесторах.

На практике наблюдается взаимопроникновение различных инвестиционных механизмов. Например, бизнес-ангел может оставить часть своей доли в проекте на стадиях «старт-ап» и «ранний рост», продав ее лишь фонду поздних стадий. Фонд поздних стадий, наоборот, в отдельных случаях может войти в венчурный проект, а венчурный фонд — в «посевной» проект. Помимо этого, проводить четкую грань между двумя последующими стадиями в каждом конкретном случае — сложно, если вообще возможно.

Стадия early growth может рассматриваться как пограничная, поскольку компания этого уровня потенциально интересна для фондов прямых инвестиций, но сохраняет привлекательность и для венчурных фондов.

Венчурная индустрия — это достаточно высокоприбыльная отрасль,

средняя доходность которой составляет порядка 30% годовых.

В силу этого вкладчиками в венчурные фонды в развитых странах

становятся и ряд консервативных инвесторов,

способных предоставить «долгие деньги»

— пенсионные и страховые компании, банки.

Особой формой венчурного бизнеса являются

корпоративные венчурные фонды, ядро которых — капитал крупных корпораций,

а бизнес ряда компаний-реципиентов тесно связан с материнской компанией.

Такие фонды час-то преследуют цель технологического обновления самой корпорации

посредством покупки старт-апов или продвижения ее продукции.

Средняя доходность венчурных фондов — 30 %.

Доходность венчурных фондов,

возглавляемых успешными венчурными капиталистами,

много выше — более 50-70 % годовых.

К настоящему времени развитую индустрию прямых и венчурных инвестиций имеют

США, страны Евросоюза, Тайвань, Китай, Израиль.

В Западной Европе насчитывается порядка

500 фондов прямых и венчурных инвестиций

с ежегодным объемом инвестиций в € 14,5 млрд.

Инфраструктура - Венчурный фонд

04.12.2009 01:29

http://innovator-nw.ru/2009-09-08-23-14-22/2009-09-12-20-32-17/141-2009-12-03-22-31-06