對汽車板塊的心得

第六篇<全球化投資>第七章-對汽車板塊的心得

這半年來大陸的汽車板塊起死回生,會注意到汽車板塊是因為我手中有一檔持股不多,但套牢有一陣子的股票,叫做中國重汽(股票代碼:3808),跟它結緣的故事是這樣的,在2013年末,我當時賣掉了手上的葉氏化工、大酒店與迪生創建之後,套現出了一些現金,以我的習慣,我不喜歡讓錢躺在銀行裡,這樣沒有發揮它的價值,反而會被通膨稀釋,再去買了中交建之後,我發現當時候的汽車板塊的股票很便宜,於是我就挑了這檔中國重汽來投資。

為什麼選擇中國重汽呢?首先它是國企,而且它有在香港掛牌上市,他是中國第三大的重型汽車製造商,中國重汽可以說是中國重卡行業的技術領頭羊,它是在2007年以每股12.88元IPO上市,但因為金融海嘯的關係,從它上市之後,股價就一直跌,沒有站回發行價過,之後在2009年,德國的MAN(註1)以5.6億歐元認購中國重汽25%的股權,雙方展開長期的戰略合作協議,當時MAN的入股價是8.5元,外加市值約52億港幣的可轉換公司債。

在金融海嘯之後,中國政府曾推出一個「四萬億投資計畫」,欲從增加基礎建設來提振當時萎靡的經濟,這在當時的確讓重卡的銷量迅速的攀升,但中國重汽的市佔率卻因此而衰退了,原因在於,當時的中國重汽把老式的斯太爾平台給淘汰掉,轉而以新的技術平台為主的經營模式,但是在中國的汽車市場的文化是:喜新不厭舊!當時的重汽市場其他廠商多是以新老產品搭配來發展,相較於當時重汽過快淘汰舊的斯太爾平台,此舉也導致了重汽的股價一蹶不振。

當我注意到中國重汽的時候,它的股價經過好一陣子的打底,我對比了當時MAN的入股價,我覺得以每股約4.5元的水平買入應該是很安全的,當時的中國重汽在2013年的表現,在營業額與毛利上是比上一個年度來的更好,銷量也穩定增加,我當時認為應該是一個相當好的切入點,而且當時的我也沒有找到其他合適的標的投資,於是我就在中國重汽以每股4.5元的價格,投資了15萬港幣。

在2014年,中國重汽的股價可以說是非常的平穩,沒什麼變化,一直都在4塊錢附近盤整,一直到了年底,中國政府開放滬港通,提出「一帶一路」的大政策之後,股價才開始慢慢的起漲,但相較於同時間其他板塊的股票,中國重汽的漲幅可以說是微不足道,甚至跑輸大盤,而就當時的基本面狀況看來,中國重汽的銷量是在持續的成長的,在2014年成長了7.89%,股價一度攻高到6.58元,可惜那只是很短的一日行情,當時我正在忙碌移民的事情,而且因為重汽佔我整體投資的比例不大,所以我也沒有對重汽有太多的關注。

不久之後,股價就開始反轉向下,重汽反轉的時間甚至比大盤還要早,而且跌的速度非常的快,一直到了2015年的9月,股價才開始回穩反彈,但過不久之後又開始盤跌,一直到了2016年的1月21號的2.32元才正式落底,從6.58元到跌破我的成本價4.5元的時間只花了短短的3個月,當時的我真的沒想到等了一年多的股票,才起漲沒多久就重重的摔了下來,事後從基本面的角度來看,當時重汽的營收衰退13.73%,但稅前盈餘卻衰退了49.53%,這也是導致股價腰斬的主因,當時的我原本認為重汽漲的不多,跌起來應該也不會跌太多才對,現在看來,在牛市中跑不上去的股票可能更危險。

再從另一個角度看,我想是因為我的持股太分散,在重汽的身上比例太少,反而就沒有花精力去關注他,當然一方面也是它太久沒有出彩的表現,才讓我在心理上更加的忽視它,也導致了在重汽從高位大跌的時候,我並沒有去做減持或賣出的動作。

到了2016年的8月,中國交通部、工信部、工安部、工商總局與質檢總局聯合發布了《關於進一步做好貨車非法改裝與超限超載治理工作意見》,頒布了新的規定,從2016年的9月21日起,嚴禁雙排車輛運輸車上高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合規的車輛運輸車通行。

這道行政命令帶動了一波購車潮,拉動了整個汽車板塊,中國重汽也從3.7元開始一路起漲,HOWO-T系列產品佔這次的拉貨訂單半數,因為受到了產能限制,訂單的轉化率為80%,整個第四季的業績有望比前兩季加起來還要多,由此可以看到這一波的拉貨動能非常的強勁。

3月份是重卡行業的旺季,銷貨的動能從股價上的表現就能觀察的到,但是我很擔心一個問題,就是汽車行業的旺季通常來的快也去的也快,這一波炒起來,過不久又跌回原點,但是受限於基本面的業績發布時間很慢,所以我只好觀察股價變化,我發現在3月份旺季,中國重汽的股價居然一直在6.5元的位置盤整,並沒有持續的往上攻堅,6.5元這個水平也是當時2015年的高點,我想這個位置上方的壓力應該是蠻大的,於是我設定6塊錢做一個防守位置,差不多是季線的位置,若是跌破的話,我就先出清持股做獲利了結。

後記:結果中國重汽的股價還是跌破6塊錢的位置,並持續朝半年線盤跌,在3/8號的時候,中國重汽發布了盈利喜訊,預計2016年的稅後純益將比2015年成長1倍,在當時我看到這則新聞發現當日股價走勢並沒有太大的變化的時候,就認為這可能是一個利多出盡了,這章節的重點有兩個,第一個是中國汽車行業的特性,很難有中長期的持續性利多,所以它並不適合作為長期持股,它的股性更適合投機而非投資,相同的時間還有一檔吉利汽車(股票代碼:0175),從6塊錢的水平翻到了12塊錢,足足漲了1倍,而只不過花了半年多一點的時間就漲了一倍,當然以中國股票的特性,我們可以大膽預期,它漲的快,但跌的會更快!

第二個重點就是我在投資中國重汽之前犯了一個錯誤,就是把MAN的入股價當作一個安全的指標,沒有考慮到的是,其實連MAN自己都高估了中國重汽的估值,要評估中國的股票合理估值是一件很困難的事,就連專業經理人都很容易看走眼,大多數的時候,中國公司的本益比相較於同產業世界平均水平都是高估的,只是在中國股市就屬於"合理",所以在投資之前,對於這些大型公司的入股價格,我們可以參考,但不要過於相信,在投資之前,還是要下功夫去研究與判斷公司的合理股價,以免錯估了形勢。

註1:MAN歐洲股份公司,世界500強企業之一,也是德國DAX指數成分股,公司成立於1758年,旗下業務包含商用車、柴油引擎、輕重型客貨車的製造,在2011年,MAN正式被福斯(Volkswagen)集團收購,成為福斯旗下重汽大廠。