DeFi杠杆挖矿策略透视：AAVE+Pendle+Ethena 如何放大质押收益

想在动荡市场中稳稳收到两位数，甚至三位数的年化收益？最近广为传播的一套 AAVE+Pendle+Ethena 三层套娃模型 吸引了不少巨鲸，短短几周就锁仓超过 10 亿美元。但高杠杆也伴随“隐藏暗礁”：贴现率风险。本文用通俗易懂的文字拆解这套 DeFi Miner 的杠杆挖矿策略，帮助你看清收益与雷区，真正做到“高收益、也稳收益”。

一、策略原理拆解：三协议各司其职

1. Ethena——收益凭证 sUSDe 的起点

Ethena 通过 Delta-Neutral 的对冲逻辑，在永续合约资金费率里“薅羊毛”。牛市里多头付息、空头收钱，收益率往往能达到 15%–30%。Ethena 把猎到的收益化作 sUSDe，带有复利且可随时兑换为 USDe。关键词：稳定币收益凭证。

2. Pendle——把未来收益提前卖出

Pendle 把 sUSDe 拆成两块

• PT-sUSDe：零息债券，用户一次性锁定固定利率。

• YT-sUSDe：把未来浮动收益一次性卖给别人，换取现金流。

如果你判断利率会下行，就买 PT——提前锁利；反之就押注浮动。杠杆挖矿 重点用 PT 资产当抵押，因为利率提前锁定了，不怕收益波动。

3. AAVE——九倍杠杆的发动机

借由 AAVE 的 PT 无损抵押，你可以再借出 USDe 买回 Ethena、再换出 PT……循环 9 次，杠杆干到 9x。只要 PT 的固定利率 > 借币利率，就稳稳赚利差。

二、资金画像：巨鲸为什么拼命冲

• 资金规模：仅 PT sUSDe Jul 池子已有 4.5 亿 美元。

• 杠杆率：持币大户们普遍 6–9 倍杠杆，排行第一的地址本金 10M、杠杆 9x。

• 预期年化：理论值可达 60%+（不含积分）。

在一众流动性不足的 DeFi 市场，这种“标的稳定 + 利率锁定 + 深度杠杆”的组合成了资金洼地。

三、风险冷思考：贴现率才是真正的黑天鹅

1. 常见误区：PT 只有 1% 滑点，就高枕无忧？

错！PT 毕竟不是 USDT，它的价格随利率不断浮动，越接近到期，波动越低，但尚未到期时被低估或过估很正常。

2. AAVE 的 Oracle：比线性模型更“机灵”

AAVE 放弃 “线性贴现” 而选择 链下混合预言机。它会捕捉二级市场对利率的最新情绪，按 1% 阈值 + heartbeat（心跳更新） 动态调价。好处是更接近市场价，坏处是一旦流动性骤变，Oracle 下调快，杠杆账户可能瞬间穿仓。

3. 贴现率的杀伤公式

假设 PT 价格从 0.98 掉到 0.94（利率上行），9 倍杠杆下的清算阈值就有可能被触发。即便代币锚定、借款标的全是稳定币，也逃不过。这就是“看似稳如老狗，实则暗流涌动”的典型。

四、实战攻略：权衡收益 & 风险的 4 步法

1. 选准池子
   选定“到期日 > 60 天”的 PT 池，贴现率波动更平滑。
   
   

2. 控制杠杆
   别把表格塞满 Max LTV。盯牢 1% 利率阈值，预设 0.8–0.85 的保守倍数，留出手动减仓空间。
   
   

3. 观测指标
   
   

   • PT 在二级市场的隐含收益率

   • AAVE 借款利率

   • Oracle 的 heartbeat 更新频率

   • Ender 积分空投预期（可加减仓）

4. 自动风控脚本
   建议用 Keep3r、OpenZeppelin Defender 做自动调仓：当电子通知触发 1% 利率波动 → 即时回补或降杠杆。
   
   

常见问题 FAQ

Q1：为什么还要选择 PT-sUSDe，而不直接锁 Ethena？
A：直接锁池子年化≈ 22%，而用 PT-sUSDe 做杠杆，理论上限 60%+。但反过来风险也放大，需要权衡。

Q2：是否一定要选 AAVE？Morpho、Fluid 不行吗？
A：都可以，只是 AAVE 深度最大，利率最低。Morpho 会自己在利率里加上“贴现率缓冲”，效率高但资金量有限。

Q3：PT 到期后怎么办？
A：到期自动 1:1 清算为标的资产，例如 sUSDe。届时平仓，结算积分即可。

Q4：兑换率永远在 1 左右，为何还会被清算？
A：清算依据是 PT 价格，而不是USDe锚不锚定。忽上忽下的贴现率才是致命暗线。

Q5：小白想玩，第一次应该放多少本金？
A：建议 1–2 ETH 等值的 USDT 试跑一单，杠杆 4x 内，既体验逻辑又控制爆仓风险。👀 新手也能一键参与的链上收益乐园

Q6：如何监控示例资产的状态？
A：把池子地址订阅到 Debank、Zapper 或 OKX 钱包，每天都能推送洞悉更新。

结语：在 DeFi 的镁光灯下，杠杆是放大镜也是照妖镜

高息、稳定、可复制的 DeFi 策略注定吸引巨量资金，AAVE+Pendle+Ethena 只是 2025 年的当红炸子鸡。下一批次 杠杆挖矿 玩法随时会换主角，但调参思路不会变：锁定固定端→ 加价杠杆→ 动态盯市→ 控阀逃生。在期权、利率衍生品、积分激励持续升温的今天，把风险看透，才是长期躺赚的核心竞争力。👉 进一步解锁高阶杠杆工具箱

（全文完，共 1,450 字）