Abstract

USA market is the benchmark for empirical finance and considered the closest example of how an efficient market should behave. On the other hand, divergent results from the observed in the USA are often associated with unreliable and due deviations from efficient hypothesis. However, how would the US market results behave had the data the same constraints as an emerging market economy? To answer that question we analyze the risk premia market estimation under the typical constraints from emerging equity markets: the small number of assets and the short time-series sample available for estimation. We use parameters of time-series length, number of assets and accounting variables distribution from the Brazilian equity market. Surprisingly, we conclude that the US market risk premia convey the same data features as the Brazilian risk premia if under the same time constraints. Then, we evaluate two potential causes of problems in risk premia estimations with small T: i) small sample bias on betas, and ii) divergence between ex-post and ex-ante risk premia. Through Monte Carlo simulations, we conclude that for the T around 5 years the beta estimates are no longer a problem. However, it is necessary to analyze a time-series sample exceeding 40 years to obtain robust ex-ante risk premia.

Keywords: Equity Risk premia, Asset pricing, Multi-factor model.

Resumo

Neste artigo investiga-se o que determina o fluxo de recursos para fundos de investimentos brasileiros. Constata-se que investidores são mais atentos ao risco de mercado (beta) ao avaliar fundos, enquanto tendem a atribuir o retorno de fatores como tamanho, valor, momentum, iliquidez e risco de indústrias ao alfa. Usando medidas de variação da sofisticação de investidores, constata-se também que investidores mais sofisticados tendem a avaliar fundos com base em critérios mais sofisticados. O resultado é aderente ao observado para os EUA. Adicionalmente, é observado que investidores menos sofisticados demonstram ser mais sensíveis a todas métricas de retorno passado, porém, ao decompor os alfas dos fundos em componente persistente e componente aleatório, evidencia-se que a essa sensibilidade está concentrada no componente aleatório do alfas.

Keywords: Fundos de investimento, prêmios de risco, medidas de desempenho.

Abstract

This paper use Exchange Traded Funds (ETFs) instead of risk factors as benchmarks to examine active mutual fund performance distribution. While transaction costs are included in the ETF returns, that is not true regarding risk factors, making it more challenging to characterize extraordinary performances via alphas. Assessments are based on the proportion of skilled funds, defined as positive-alpha funds. Such a proportion is calculated taking into account potential false discoveries and employing the method devised by Barras et al. (2010). After evaluating several ETF combinations, we conclude that sets of 3 to 5 ETFs replicate most levels of active fund performance. Finally, we propose specific ETF selection algorithms, whereby we estimate that 95% of active management funds fail to generate value for their investors. Alphas calculated with ETFs are higher than those using risk factors, and the difference is similar to the transaction costs required for investing in risk factor portfolios (Frazzini et al., 2012).

Keywords: Mutual funds, performance measures, ETF, risk factors.

Abstract

Analisa-se, aqui, a relação entre fatores climáticos e o desempenho de fundos de investimento em ações. Conclui-se que, apesar de gestores de fundo, a princípio, trabalharem em locais climatizados e com iluminação artificial adequada, os desempenhos dos fundos demonstram relação com fatores climáticos. Tal conclusão está em linha com o documentado pela literatura de produtividade. Os dados apontam relação côncava entre desempenho e variação da temperatura, o que implica em temperatura ótima em termos de produtividade. Além disso, observam-se efeitos distintos a depender das condições climáticas médias da região e data analisadas, por exemplo, aumentos de temperatura em locais de clima frio têm efeitos nulos, ao passo que em regiões de clima quente aumentos de 1ºC têm efeitos negativos de 0,03% sobre retorno dos fundos. As conclusões são baseadas em amostra de retornos diários de fundos brasileiros e norte-americanos utilizando retornos ajustados por risco como métricas de desempenho. O conjunto de variáveis climáticas consideradas contemplam temperatura, precipitação e nebulosidade.

Palavras-chave: Fundos, medidas de desempenho, fatores climáticos, modelos fatoriais.

Resumo

No Brasil, diversos bureaux de crédito têm o papel de proporcionar a troca de informações de inadimplência dos consumidores para o mercado financeiro. Tal troca beneficia o mercado no sentido de reduzir a assimetria de informação entre tomadores de empréstimo e instituições financeiras. Recentemente, em São Paulo, a lei 15.659/15 passou a proteger o consumidor no sentido de impedir a inclusão de informações negativas dos mesmos em bureaux caso desconhecessem suas dívidas. No entanto, esta lei aumenta efetivamente o custo de instituições financeiras de negativar clientes inadimplentes. Isto pode ter um impacto no mercado de crédito tanto por dificultar o uso de informação na decisão de concessão de crédito (potencializando o problema de seleção adversa) quanto por diminuir o custo de inadimplência para os consumidores (potencializando o problema de risco moral). Diante disso, o objetivo deste trabalho é estimar os efeitos desta mudança na legislação sobre as taxas de inadimplência e sobre a concessão de crédito. Para isso, utilizamos a metodologia de controle sintético proposta por Abadie et al. (2010). Os resultados sugerem um impacto não significativo da lei nestas variáveis. No entanto, há indícios de que a lei possa ter reduzido a concessão de crédito para valores baixos.

Palavras-chaves: Crédito, Assimetria de Informação, Risco Moral, Lei de Aviso Recebimento.

Resumo

This paper shows that a change in systematic risk of a regulated sector affects the regulatory environment by changing also the systematic risk of other sectors not directly affected by the intervention. We consider the Provisional Act. no. 579/2012 (PA 579) aimed at reducing power fees for Brazilian consumers. However, it has led to other consequences, including uncertainties about the rules for renewals of existing concessions. The analysis of systematic risk uses time-varying betas from 140 companies listed on the Brazilian Stock Market between January 2008 and September 2016. Based on both synthetic control and Dif-in-Dif methodologies, we conclude that the PA 579 increased the systemic risk not only of the sector it regulates, but also of other regulated sector in Brazil, suggesting a contagion effect on the country's regulatory environment.

Palavras-chave: Finance. Provisional Act. Contagion effect. Regulation. Regulatory impact.

Abstract

In this work we analyze the Monday effect in the Brazilian market and we find results similar to those found for other markets. The effect is observed in Brazil, although it presents different intensities for different sample periods. Among all possible causes related to the effect and tested in this study, only one of them showed evidence of being related to the effect in question: the tendency of individual investors to increase their market share on the first day of the week and, at the same time, realize greater sales volume in relation to the volume of purchases.

Keywords: Market efficiency, stock market anomalies, Brazil.