Эволюция теории финансов (The Evolution of Financial Theory)

Резюме (глава 5, Теория опционов и их оценка)

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева.

СПб 2001 г. Т.1.ХХХ+497 с.,Т.2. 669 с.

Эволюция теории финансов

Ваш первый курс финансов, вероятно, дал общее представление о финансовых рынках и институтах, познакомил с конкретными решениями, которые приходится принимать финансовым менеджерам. В этом учебнике дан подробный обзор основных понятий теории финансов, а также: 1) подробно рассматриваются теоретические основы принятия решений в сфере финансового менеджмента; 2) даются углубленные представления о концепциях и методах финансового менеджмента; 3) предоставляется учебный материал, достаточный для применения теории, концепций и методов в условиях реального мира.

Глава 1, посвященная обзору теории финансов, представляет собой фундамент всей книги. Практически все финансовые решения, включая составление смет бюджетов капиталовложений, политику в области дивидендов и финансирование, основываются на правилах, вытекающих из теории финансов. Большая часть этой теории имеет нормативный характер — в том смысле, что она диктует финансовым менеджерам, что им «следует делать». Однако важное значение имеют и позитивные, или описательные, исследования. К описательным исследованиям относятся как эмпирические исследования, цель которых — отыскание взаимосвязей между переменными величинами, например между политикой выплаты дивидендов и ценами акций, так и изучение практической деятельности финансовых менеджеров.

Важность нормативных теорий очевидна, но позитивные исследования свидетельствуют о том, что финансовые менеджеры не всегда поступают так, как им предписывает теория. В таких случаях возникает дилемма: является ли теория неверной, или же финансовые менеджеры действуют неправильно? Ответить на этот вопрос часто бывает непросто. В некоторых случаях теория упрощает ситуацию, так как исходит из предпосылок, которые не соответствуют реальности, поэтому предписываемые ею правила принимаемых решений попросту неприемлемы. В других случаях применение рекомендаций теории невозможно из-за отсутствия необходимых данных. Таким образом, теория может быть правильной, но применить ее для принятия верного решения можно лишь косвенным образом. Встречаются и такие ситуации, когда существует правильная, применимая на практике теория, однако в силу инерции люди продолжают поступать по-старому. Впрочем, конкуренция в конечном счете вынудит менеджеров преодолеть эту инерцию и начать использовать действенные теории финансового менеджмента.

Если между теорией и практикой сохраняются неустранимые и необъяснимые расхождения, то, как правило, следует подвергать сомнению теорию. Теория, заслуживающая признания, должна объяснять события, происходящие в реальном мире. В тех случаях, когда теория не соответствует практике, нужно модифицировать теорию, добиваясь ее соответствия практике, или же отказаться от нее в пользу иной, лучшей теории.

В данной книге, говоря о непримиримых противоречиях, существующих между теорией и практикой финансового менеджмента или же между альтернативными теориями, мы поступаем следующим образом: сначала излагается соответствующая теория или теория вместе с исходными предпосылками; затем описываются эмпирические факты, подкрепляющие или опровергающие данную теорию; наконец, высказываются некоторые соображения по поводу того, каким образом финансовые менеджеры на практике принимают решения по вопросам, по-разному трактуемым различными теориями.¹ Такой подход позволит вам увидеть все стороны того или иного вопроса и соответственно расширит ваши возможности при принятии решений в сфере управления финансами в будущем.

Далее в этой главе рассмотрена эволюция ключевых теорий финансов. В целом мы придерживаемся хронологического порядка изложения, однако зачастую связанные друг с другом теории развивались более или менее одновременно. Кроме того, некоторые теории ассоциируются с именами их создателей. Имена выдающихся теоретиков не столь важны для понимания сути их теорий, но они являются частью профессионального жаргона финансистов в той же мере, что и названия различных типов ценных бумаг, выпускаемых фирмами. Наконец, следует помнить о том, что целью главы 1 является не подробное обсуждение каждой теории, а формирование общего фундамента для принятия финансовых решений. Далее в этой книге при рассмотрении конкретных типов решений мы будем возвращаться к большинству изложенных здесь теорий.

¹ Такие разделы зачастую озаглавлены «Наша точка зрения..., например «Наша точка зрения на выбор дивидендной политики».

The Evolution of Financial Theory

Концепция идеальных рынков капитала.

Анализ дисконтированного денежного потока.

Модильяни и Миллер: теория структуры капитала.

Модильяни и Миллер: теория дивидендов.

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов.

Теория ценообразования опционов.

Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью.

Теория агентских отношений.

Теория асимметричной информации.

Теория финансов: некоторые комментарии.